8月3日，申万休闲食品指数以低开，随后逐渐走高，最后报收，上涨%，21支成分股中有20支上涨，仅盐津铺子下跌%至元/股。

但有趣的是，昨日晚间（8月2日）盐津铺子刚刚发布半年报业绩，实现了营收净利双增长，对于这份看起来交的早、分数高的答卷，二级市场却打出了不一样的评分。

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报告期内，公司实现营收亿元，同比增长%；归母净利润亿元，较上年同期上涨%；扣非后的归母净利润为亿元，同比上涨%。

虽然保持了超90%的增速，但与去年同期相比，公司的成长速度已经明显放缓。2022年上半年，其归母净利润涨幅达%，扣非后归母净利润增速高达%，不过，这也有2021年盐津铺子业绩骤降、基数较低的因素存在。

按此前业绩预告中的解释，净利润同比上升主要是受营收增长，原材料价格波动导致整体生产成本下降，研发费用的持续投入等因素影响。

今年上半年盐津铺子营业成本增速明显高于营收。报告期内，公司营业成本同比上涨%至亿元，高于营收的%，其将成本的上涨归咎于产品品类结构和渠道结构占比发生变化。

2022年盐津铺子曾提出，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”，但显然在成本管控方面，这一愿景尚未实现。

截至目前，盐津铺子共有包括辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食等在内的七大品类，其中营收贡献度超过10%的为辣卤零食、休闲烘焙、深海零食三类，对应营收分别为亿元、亿元、亿元，同比增幅%、%、18%。

这之中涨幅最大、占比最多的是辣卤零食产品，其在总营收中的占比达到%，但其毛利率较上年同期下降个百分点，为%。

事实上，不止是这条产品线，营收占比16%的休闲烘焙产品毛利率同比也下降了个百分点，为%；营收占比超10%的业务中，深海零食是唯一一个毛利率上涨的产品，达%，但贡献度不及辣卤零食和休闲烘焙产品。

这也意味着，“好吃不贵”的盐津铺子营收更多是在靠跑量来支撑业绩。

今年上半年，该公司整体毛利率为%，相比2022年中期的%下降了个百分点，这也是其连续三年中期毛利率下滑。

连续下降的盈利空间也另外界好奇，是否是公司的销售渠道铺排存在问题？

与三只松鼠、良品铺子等以电商渠道起家，后拓展线下不同，盐津铺子是以线下传统商超等直营渠道入手，随后布局经销商以及线上电商渠道。2017年时，公司直营商超渠道在总营收的占比还超过50%。

随着消费模式转变，休闲食品行业逐渐转向线上线下融合发展的全渠道探索期，2021年公司提出全渠道发展，经销模式（含新零售渠道和其他渠道）以及电商模式的占比也不断提高。截至今年上半年，公司直营商超渠道、经销渠道、电商渠道对总营收的贡献分别为%、%、%。

但无法忽视的是，贡献越来越小的直营商超渠道的利润空间却是其中最高的。

2022年财报显示，直营商超渠道的毛利率达到%，而经销渠道主要面向区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等进行销售，市场下沉，同期毛利率仅%；近年来公司重点布局的电商渠道在去年的毛利率为%，同比还下降了个百分点。

一边是渠道转型，一边是持续下滑的毛利率，盐津铺子显然没有找到平衡。

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