博时基金 权益投资一部基金经理 吴鹏

近日来，银行股出现罕见大涨，截至上周五，中证银行指数连续五周上涨，国有大型银行表现相对占优。博时基金权益投资一部基金经理吴鹏认为，银行股这波快速上涨，是其在估值极度低水平、股息率具备一定吸引力、持仓极度低配、基本面预期极度悲观等背景下，配合当前经济弱复苏整体回报率预期下行、中特估政策背景下的估值修复。

鉴于有市场人士分析认为是中特估概念的延续，吴鹏表示，正如大家所看到，中特估成为市场近期热词，“尽管增添了主题、政策等色彩，但其部分底层逻辑仍旧是过去的A股市场对部分传统行业国央企的严重低配和低估。而在这种大幅低估和低配背景下，部分企业因为自身经营改善、高股息水平等特征，使得其估值修复成为了可能。”

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吴鹏认为，目前银行股也正好如此。“我们看到部分银行分红稳定股息率在相对高位，过去机构对于银行板块也大幅低配；且仅有的不多持仓主要在几家优秀的银行上，而对于其中部分国有大行及过去经营能力普通的银行尤其低配，因此这些银行普遍估值处于近年的历史极低水平。诚然，银行在今年年初降息大背景下营收表现受到了一定影响，但这都基本反映在极低估值中，后续有望随着经济的修复而得到企稳甚至得到回升。”

展望后续，大金融将如何演绎？

目前，42家A股上市银行的一季报已全部披露完毕。Wind数据显示，营收方面，国有大行2023年一季度增长3.8%，强于预期；股份行平均增速-2.4%，城商行增速回升至6.2%，农商行稳定在4.3%。归母净利润方面，国有大行、股份行一季度增速分别为2.2%、3.1%，城商行和农商行保持了较高增速，分别为11.5%和13.9%。一季度多数银行的不良率出现改善。后续随着经济复苏，银行净息差见底，银行经营状况有望企稳回升。

再来看一季度业绩表现较好的证券行业。券商于2023年一季度扭转2022年经营下滑状况，实现营业收入和净利润双增长。一季度券商板块营收同比上涨38.5%，归母净利润同比上涨85.5%，其中有20家上市券商实现净利超200%的增长。当前，券商估值处于过去十年来的低位，安全边际足，在业绩反转的催化下，券商板块有望迎来估值修复。

综上，吴鹏认为，“虽然经过前期反弹，大金融整体估值仍旧处于低位。从今年的基本面变化上，保险和券商今年会有明显的业务改善并会兑现在业绩中，而银行则是一季度略微承压后趋于平稳。情绪和资金仍旧是主导，短期表现存在剧烈波动可能；从中期看，整体大金融当前估值仍旧处于中低水平，部分个股尤其是基本面明显改善的个股，仍旧有估值修复的空间。”

今年行情结构差异巨大，不建议单一映射分析

有观点认为，从历史经验来看，大金融爆发需要担忧市场行情的结束，在吴鹏看来，大金融板块过去被当成行情结束的指标，其背后通常潜意识映射包括不限于大金融爆发往往代表市场没别的方向、市场进入避险状态、大金融“吸血”严重等等。

首先，大金融“吸血”效应其实远不如大家所认为的那样，比如银行板块近期大幅放量约600亿成交量，作为大市值的板块甚至与部分中小市值相差甚远。

其次，大金融板块本次表现并非单一，放眼全市场，部分港口、铁路、建筑、电力、石化等板块也表现较好，因此不能单一的以过去大金融上涨作为单一比较。

最后，的确当下较为极端的交易结构容易被表征为市场波动的前奏，但市场变量影响较多，尤其今年行情结构差异巨大，建议不要单一映射分析。

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