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宏观动态点评：PMI再超预期、内需回升行稳致远

2023-03-31 15:41:43 来源：华泰证券股份有限公司

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2023 年3 月制造业PMI 录得51.9%，高于彭博一致预期51.6%、继续处于扩张区间；而非制造业PMI 较2 月上行1.9 个百分点至58.2%，大幅高于彭博一致预期55.0%。3 月PMI 各项均比1-2 月平均继续向好，显示内需回升趋势再继续巩固中。考虑到2 月春节因素的扰动，对比1-2 月均值来看，3 月制造业PMI 稳步回升0.5 个百分点，非制造业大幅回升2.9 个百分点。

显示内需快速回升、制造业及非制造业消费活动景气度均继续向好。

生产方面，3 月制造业复工节奏加快叠加内需继续回升，拉动工业生产景气度持续走高。3 月生产指数为54.6%，较1-2 月均值上行1.4 个百分点。分行业看，设备制造、汽车制造等出口相关行业产需景气度回升较快。分规模看，3 月大/中/小型企业PMI 均值均处于扩张区间。此外，3 月制造业供应商配送时间指数上行1.0 个百分点至50.8%，体现物流情况持续好转，制造业原材料供应量交货时间持续加快。

1）制造业内需快速回暖，新订单指数从1-2 月平均的52.5%上行至3 月的53.6%。在手订单指数亦从1-2 月的 46.9%上行至3 月的48.9%。3 月进口指数上行1.9 个百分点至 50.9%。

2）制造业出口出现筑底迹象，3 月PMI 新出口订单指数较1-2 月平均上升1.2 个百分点至50.4%，位于扩张区间。3 月义乌小商品出口价格指数同比增速明显回升，或显示外需有所回暖，出口相关行业景气度或有望回升。

3）生产动能回升，上游原材料库存均环比回落。3 月上游原材料库存较1-2月下行1.4 个百分点至48.3%，成品库存上行0.6 个百分点至49.6%，显示开年后工业生产持续加速，上游原材料消耗较快，而下游产成品库存下行速度有所放缓。

3 月PMI 原材料及出厂价格指数均下行。3 月原材料购进价格较1-2 月环比下行2.4 个百分点至50.9%，出厂价格下行1.4 个百分点至48.6%，出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄。

3 月居民出行消费活跃度仍较为强劲，带动非制造业PMI 较1-2 月均值上行2.9 个百分点至58.2%，建筑业商务活动亦大幅上行超7 个百分点至65.6%，或体现基建开工加快及地产回暖。具体而言，居民服务业景气度继续向好，3 月服务业商务活动指数上行2.1 个百分点至56.9%。分行业看，道路及航空运输、零售、租赁等等与旅游出行消费相关商务活动指数均位于60%以上的高景气区间。此外，基建开工节奏继续加快叠加地产基本面回暖，3 月建筑业商务活动指数较1-2 月均值大幅上行至65.6%的高景气度区间。

就业方面，3 月制造业/非制造业就业指数均低位回升，或显示居民就业仍有所承压、但边际有所修复。3 月制造业和非制造业的PMI 就业指数均较1-2 月上行0.8 个百分点，分别录得49.7%、 49.2%，仍处收缩区间。

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